强化品牌建设见效，长城汽车扣非后净利润实现正增长

近日，长城汽车发布2019年度业绩快报，预计2019年营收964.55亿元，同比下降2.8%；归母净利润44.93亿元，同比下降13.7%；扣非归母净利润39.82亿元，同比增加2.4%。

长城汽车表示，报告期内归属于长城汽车股东的净利润同比下降的主要原因是长城汽车持续强化品牌建设，推出超长质保等服务提升品牌形象、提高品牌忠诚度；继续加大研发投入；非经营性利息收入减少。虽然归属于长城汽车股东的净利润同比下降13.73%，但长城汽车经营质量提升，归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润实现同比增长2.41%。

业绩：第四季度数据向好，全年净利润实现正增长

单季度来看，2019第四季度营收和净利润数据进一步向好，单车营收同环比均提升，单车利润同比提升。根据业绩快报推算，2019第四季度长城汽车实现营收339亿，同比增长4%，环比大幅增长60%。19Q4营收同比（+4%）明显好于同期的销量同比（-11%）；我们认为这主要受益于高端车型销量占比提高以及折扣减少带来的单价提升。根据我们测算，今年Q1-Q4长城汽车的单车营收分别为8.0，8.9，9.2，10.1万元，单车营收持续向上。19Q4单车净利润0.47万元，同比18Q4的0.34万元同比大幅增长38%，19Q4长城汽车单季度归母净利润为15.8亿元，同比增长23%。

从2019全年来看，扣非后归母净利润同比实现了正增长。2018年长城汽车的非经常性损益中“履约保证金利息收入”对长城汽车净利润影响较大，该一次性收入给长城汽车贡献了大约10亿元的净利润，使得长城汽车2018年归母净利润基数较高，2019年长城汽车归母净利润为44.93亿元，同比-13.7%，但扣非归母净利润39.82亿元，同比+2.4%，在2019年全年车市不景气的大背景下，扣非净利润能够逆势增长，足见长城汽车强大的品牌力以及成本管控能力。

股权激励推动长城汽车成长。1月31日，长城汽车发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案，该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股。此次股权激励对象人数共计1996人，覆盖了长城汽车高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情，将长城汽车利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起，利于长城汽车长期发展。

车型：乘用车疫情消退后爆发，皮卡解禁后有望放量

在乘用车方面，疫情对长城汽车短期有影响，中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响，出现一定程度的下滑，但购车需求只是被延后，看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看，由于长城的主要生产基地不在湖北，复工时间大概率早于湖北地区的车企，短期市占率或能上升。

在皮卡方面，长城汽车有望放量，全球化布局加速。中国车市进入淘汰赛，边缘自主加速退 出，格局快速优化。2019 年长城汽车持续强化品牌建设，从单车盈利来看效果显著。 2020 年长城汽车核心业务的 SUV 和皮卡车型将推出哈弗 H9 罗伦士极星版和长城炮越野版，同时新能源车推出长城炮 EV、风骏 7EV、风骏 5EV 以及全新车型欧拉 R2，全新的产品有望贡献新增量，叠加高单车盈利有望 大幅增厚长城汽车盈利。长期来看，自 2016 年国内首次提出“皮卡解禁试点”，近 3 年 14 城相继放宽皮卡进城，皮卡进城解禁的落实再度达到高潮，政策的松绑有 望释放更大的皮卡需求。2020 年长城汽车全球化战略加速推进，短短 2 个月内先后 与通用汽车签署了收购通用印度工厂和泰国工厂的协议，处于汽车普及期的印 度市场和以皮卡为主的泰国市场空间广阔，海外市场销量有望快速增长。