三季度全球动力电池企业盈利能力分化

我们回顾了松下/三星SDI/LG Chem与CATL在三季度的业绩及行业表现。全球多寡头格局延续，但增速与扩张程度反映头部格局有所变化。具体分析如下：

全球多寡头格局延续，但增速与扩张程度反映头部格局有所变化。

三季度全球动力电池装机约24.7GWh，松下/CATL/LG Chem/BYD分别占32%/31%/11%/6%，多寡头格局稳固。细分来看LG Chem份额提升较快，超越比亚迪，而三星SDI在总量上较低。

图表: 全球主要动力电池企业装机量对比，1-3Q松下与CATL相近，LG Chem快速增长

资料来源：Marklines，GGII, 中金公司研究部

图表: 全球装机份额演变（国内供应商含商用车配套锂电）

资料来源：GGII，Marklines，中金公司研究部

业绩方面盈利分化明显

三季度电池业务营业利润方面（CATL使用经营净收益口径），CATL、三星SDI及LG Chem营业利润率方面分别达到11%/3%/3%。

图表: 动力电池龙头企业电池相关业务营业利润对比

资料来源：Factset，万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部 ；注1：CATL为经营活动净收益，即未考虑投资收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因为口径变化，松下不再单独披露电池业务营业利润情况

展望四季度：

LG Chem盈利上受阻于产能扩张下综合良品率在一段时间内的爬坡压力与三季度韩国储能电站火灾事件再发生下可能带来的售后赔款。

三星SDI方面则公告将支出一笔高达2000亿韩元的费用以对现有所有储能项目加装安全措施，同时圆柱电动工具电池方面增长仍旧放缓。

松下方面则受阻于北美Gigafactory产能优化进度的延后，公司下调FY2020e汽车及动力电池业务营收与营业利润预期。

储能业务：

LG Chem 1-3季度基本无韩国本土的储能业务营收但海外业务同增近50%而三星SDI则表示韩国本土业务逐步有所回升，海外业务同样景气。两家公司均认为海外的储能需求依旧维持高景气。我们认为国内动力电池龙头有望在安全性不断得到重视的背景下加速LFP储能锂电的海外推广。

LG Chem资本支出大幅提升，CATL引领研发投入

资本支出方面三季度CATL/LG Chem/三星SDI分别达到20.4/21.3/70.5亿元，同比增长36%/-34%/104%。LG Chem扩张速度与投资规模同比显著提升，公司目标动力电池全球产能2019年底达70GWh，2020年达100GWh，CATL则短期有所放缓。研发投入上CATL与LG Chem分别达到8.4与5.35亿元，占营收比重达6.7%与4%。自4Q18起在投入额与占营收比上CATL均超LG Chem。

图表: CATL研发费用持续超过LG Chem

资料来源：Factset，万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部

图表: 电池业务研发投入占营收比重上，CATL高于三星SDI与LG Chem

资料来源：Factset，万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部