沃特玛债务违约困境如何能破冰？

近日，宁德时代披着独角兽的光环成功IPO，并备受市场追捧，而沃特玛债务违约频发，震动了整个动力电池行业。中国电池联盟认为，在新补贴政策下，依商业模式创新来推动业务快速扩张已成为过去，沃特玛需要快速找到高库存、高应收账款、市场萎缩、债务违约等困境的破冰路径，寻找大战略投资者提升资金和管理实力将保证公司长远发展，探索储能、低速电动车和电动自行车等应用领域有望解决公司燃眉之急。

一、沃特玛违约的直接原因或与存货和应收账款相关

中国电池联盟在梳理了坚瑞沃能、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等四家动力电池企业的财务报表发现，坚瑞沃能的资产负债率高达86．14％。远高于同行业50％左右的平均水平，公司整体的负债率较高。而在固定资产和在建工程方面，公司年投入占比13％左右，远低于同行业20％以上平均水平。而且，长期股权投资占比也低于同行业的平均水平。这说明两个问题：其一，公司的动力电池产线建设和对外扩张的投入力度低于行业平均水平；其二，公司的高负债率并不是产线扩张导致的。

另外，我们通过对比各家的应收账款占比发现，坚瑞沃能的应收账款占比为28．5％，高于宁德时代的13．93％、亿纬锂能的17．23％和国轩高科的20．77％。而且，坚瑞沃能的应收账款周转率为1．44，也低于对比的几家公司。综合反映，公司的回款能力偏低。在存货占比方面，坚瑞沃能的存货占比达20．22％，应收账款和存货两项合计占公司总资产比重的近50％。由此可见，存货占用大量资金和回款能力偏低导致现金流短缺，双重因素影响或直接导致债务违约。

表一  四家锂电池上市公司相关财务指标对比分析（2017年）

数据来源：上市公司财报整理

**电池系统高售价格或导致公司低出货和高应收现状**

2018年6月4日，公司发布了《关于深圳证券交易所年报问询函回复的公告》（下文简称“《回复公告》”），公告显示，2017年沃特玛动力电池的销售均价约为1．59元／Wh。其中，专用车和商用车的销售均价约为1．61元／Wh，移动补电车用动力电池系统平均售价为1．56元／Wh。

表二  坚瑞沃能动力电池收入情况（2017年）

数据来源：《回复公告》整理

根据《回复公告》计算公司2017年不同能量密度动力电池系统销售均价发现，公司动力电池售价总体高于1．41Wh／kg，其中115Wh／kg以上的动力电池系统平均售价达到2．89元／Wh。

表三  不同能量密度动力电池的收入情况（2017年）

数据来源：《回复公告》整理

而与之相比之下，宁德时代发布的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》显示，公司作为行业龙头企业，其在2017年的动力电池系统平均售价为1．41元／Wh。

表四  宁德时代动力电池系统历年平均售价情况（2015—2017）

数据来源：宁德时代《招股说明书》

由此可以看出，沃特玛电池系统平均售价不仅高于2017年动力电池行业平均售价1．40—1．60元／Wh，也高于行业龙头企业宁德时代的平均价，或许偏高的动力电池系统售价也是库存高企和应收账款偏高问题的原因之一。